SJD: (Đánh giá nhanh) Tình hình thủy văn thuận lợi cho kết quả kinh doanh 2021 – 2022

Recommendation

Current price 15.3 as at 03/03/2021
Review price 17.3 as at 03/03/2021

Recommendation Guide

  • Buy 17.5
  • Hold 23.5
  • Sell 23.5
Buy at 17.3
  • Max Portfolio weighting 5%
  • Business risk Trung Bình
  • Share price risk Cao

Theo báo cáo của VDSC, hiện tượng La Nina xuất hiện trở lại kể từ tháng 5/2020 và được dự đoán sẽ tăng mạnh vào năm 2021 và 2022.

Xác suất La Nina xảy ra từ nay đến tháng 4/2021 là hơn 60%, cao tương đối so với hiện tượng El Nino và trung lập.

Như vậy, sau giai đoạn thời tiết khô hạn vào năm 2019 và đầu năm 2020, mảng thủy điện bị sụt giảm về cả sản lượng và doanh thu…

…thì việc La Nina quay trở lại trong chu kỳ ENSO như vậy sẽ có lợi cho các nhà máy thủy điện trong thời gian tới.

Mặc dù nhóm doanh nghiệp thủy điện niêm yết trên sàn rất nhiều. Nhưng phần nhiều trong số này lại không có thanh khoản do đặc thù nhóm này trả cổ tức rất đều đặn và các cổ đông lớn thì không có ý định bán ra.

Điều này phần nào gây ra trở ngại lớn cho việc nắm giữ cổ phiếu thủy điện.

Tuy vậy, vì có nhiều member quan tâm và cụ thể là để ý đến CTCP Thủy điện Cần Đơn (Mã: SJD) nên GoValue sẽ có đánh giá nhanh về cổ phiếu này trong 2 năm tới.

Key points:

  • Sở hữu nhà máy thủy điện có suất đầu tư thấp
  • Thường xuyên trả cổ tức bằng tiền với tỷ suất cao
  • Tình hình thủy văn thuận lợi cho kết quả kinh doanh 2021 – 2022

Sở hữu các nhà máy thủy điện có suất đầu tư thấp

SJD đang sở hữu 4 nhà máy thủy điện có suất đầu tư thấp hơn so với một số doanh nghiệp thủy điện khác.

Suất đầu tư bình quân tất cả nhà máy của SJD đạt 15.7 tỷ đồng/MW, gần như thấp nhất trong số các doanh nghiệp thủy điện niêm yết (suất đầu tư trung bình các doanh nghiệp so sánh khoảng 19.2 tỷ đồng/MW).

Lý do là vì nhà máy Cần Đơn có vị trí đặt ngay dưới nhà máy thủy điện Thác Mơ (trên thượng nguồn sông Bé).

Do vậy, nhà máy chỉ cần phải xây dựng hồ chứa điều tiết theo tuần, giúp tiết kiệm chi phí xây dựng và giải phóng mặt bằng.

Cổ tức tiền đều đặn hàng năm với tỷ suất cao

SJD không có chính sách chi trả cổ tức, mà mức cổ tức sẽ được ĐHCĐ hàng năm quyết định.

Trong giai đoạn khó khăn (ElNino 2015 – 2016) mức cổ tức vào khoảng 2,300 – 2,500đ/cp (tương đương yield 9%). Còn khi điều kiện thời tiết thuận lợi, SJD có thể trả cổ tức lên tới 4,500đ/cp (yield 19.1%) như thời điểm năm 2017 là giai đoạn thời tiết La Nina thuận lợi cho nhóm thủy điện.

Tuy nhiên, có 1 vấn đề cần lưu ý đó là:

Mặc dù dòng tiền hoạt động kinh doanh của SJD luôn dương qua các năm…

…nhưng có dấu hiệu suy yếu do SJD đang bị chiếm dụng vốn nhiều bởi TCT Sông Đà (cổ đông lớn, chiếm 50.96% số cổ phiếu lưu hành)

Với việc không có kế hoạch đầu tư lớn trong tương lai, và kết quả kinh doanh sẽ tích cực hơn trong 2 năm tới, GoValue đánh giá…

…SJD sẽ duy trì tỷ lệ chi trả cổ tức ở mức 2,300 – 2,500 đồng/CP. Tương đương tỷ suất cổ tức ~ 13% ở mức giá hiện tại.

Tình hình thủy văn thuận lợi cho kết quả kinh doanh 2021 – 2022

Với việc 100% sản lượng điện đã được cố định giá bán dài hạn với EVN, thì triển vọng của SJD phụ thuộc hoàn toàn vào sản lượng điện sản xuất ra.

Hay nói đúng ra là phụ thuộc hoàn toàn vào yếu tố thời tiết.

Có thể thấy:

  • Vào những thời điểm El Nino diễn ra, như năm 2015 – 2016, hiện tượng EI Nino kéo dài và đạt đỉnh lịch sử đã làm cho sản lượng điện của SJD sụt giảm nghiêm trọng.
  • Tuy nhiên, năm 2017 – 2018, hiện tượng La Nina diễn ra giúp sản lượng sản xuất đạt mức cao kỷ lục.
  • Từ nửa đầu năm 2019, tình hình khô hạn, thiếu nước xảy ra tại các tỉnh Trung Bộ, Tây Nguyên (từ tháng 4-6/2019) và hiện tượng EI Nino bắt đầu quay trở lại làm sản lượng sụt giảm. Và diễn biến này kéo dài đến gần cuối năm 2020.

Như vậy, dựa theo chu kỳ thủy văn, đánh giá 2021 – 2022 khi chu kỳ La Nina quay trở lại, GoValue cho rằng SJD sẽ ghi nhận KQKD tích cực trong 2 năm tới.

Quan điểm và định giá của GoValue

Hiện tại SJD đang giao dịch với chỉ số EV/Sales đạt 4.1x. Tương đương mức +1 Std (độ lệch chuẩn)

Mức định giá EV/Sales này hiện đang thấp hơn nhiều khi so với các nhà máy thủy điện khác.

Nguồn: Tính năng danh mục của tôi – App GoValue

GoValue định giá SJD với 3 kịch bản:

Định giá

(VNĐ/CP)

Sản lượng điện 2020

(Tr.Kwh)

Cổ tức

(VNĐ/CP)

#Base23,500531.32,500
#Conservative18,600509.92,400
#Worst15,000478.92,300

GoValue đánh giá khoảng thời gian trước Quý 3 (quý đóng góp chính cho sản lượng và tác động lớn đến KQKD cả năm của SJD) sẽ là thời điểm thích hợp để mọi người có thể giải ngân.

Với mức giá hiện tại (17,300), biên an toàn cổ phiếu ~26.x%

GoValue cho rằng member nên MUA (BUY) cổ phiếu SJD với mức giá thấp hơn 17,500 VNĐ/CP. Và tránh mua đuổi, bởi dù sao thì đây cũng là 1 cổ phiếu có thanh khoản thấp.

Và cơ hội ở những cổ phiếu khác vẫn còn.

Lưu ý: Tác giả có thể đang sở hữu cổ phiếu được nêu trong bài viết này.

5 thoughts on “SJD: (Đánh giá nhanh) Tình hình thủy văn thuận lợi cho kết quả kinh doanh 2021 – 2022

  1. TAnh says:

    Hi Tuấn Trần,
    Cảm ơn về bài viết của bạn.
    Bạn đánh giá thế nào về việc năm 2028 SJD phải giao lại nhà máy thuỷ điện cần đơn lại cho nhà nước. Khi đó SJD chỉ còn NMTD Nà Lơi, RyNinh và Hà Tây, trong khi đó NMTD Cần Đơn chiếm > 70% công suất và sản lượng điện. Vây sau năm 2028 thì SJD còn lại gì. Liệu đây có phải là case đầu tư lâu dài không bạn. Khi hiện tại ngoài việc tham gia góp vốn vào RyNinh DakPsi ra mình chưa thấy SJD có động thái gì cho việc năm 2028 phải trả lại NMTD Cần Đơn cả.

    Thanks.

    • Tuấn Trần says:

      Sẽ có 2 tình huống: (i) SJD sẽ trả lại nhà máy Cần Đơn cho nhà nước; hoặc (2) đàm phán lại, để tiếp tục được vận hành nhà máy này. Dù gì đi nữa, thì nó nằm về tương lai hơi xa, và mình thì không phải là người quyết định vấn đề này =)))
      Yếu tố này cần quan sát thêm.
      Trước mắt, thì tầm 2021 – 2022 thì nhóm thủy điện sẽ được hưởng lợi nhờ thời tiết rồi.
      Đây cũng là cổ phiếu của member đề xuất, nên mình cũng view nhanh (và xem trong 2-3 năm tới). Chứ 7 năm tới như bạn hỏi, thì mình chưa có đánh giá được 😀

  2. ThanhTu1323 says:

    Tuấn ơi mình thấy SJD bị công ty mẹ Sông Đà chiếm dụng vốn khá lớn. Mình không hiểu tại sao SJD bán gì cho công ty mẹ mà lại có khoản phải thu lớn như vậy. Với lại nếu như trong các quý tới công ty mẹ lại tiếp tục chiếm dụng vốn của SJD làm cho SJD không còn tiền để trả cổ tức thì có ảnh hưởng gì đến định giá hiện tại không ?

    • Tuấn Trần says:

      Việc bị TCT Sông Đà chiếm dụng vốn là do trước đó, hợp đồng mua bán điện của SJD được ký thông qua CTy mẹ. Cụ thể là các hợp đồng mua bán điện này được ký trước khi SJD được cổ phần hóa, nên TCT Sông Đà là bên đại diện ký hợp đồng với EVN, và trực tiếp thu tiền từ EVN, sau đó mới hoàn trả lại cho SJD.
      Việc thiếu hụt dòng tiền trả cổ tức, thì theo mình khó xảy ra, vì giả sử trong TH đó, thì SJD chỉ cần số tiền trả cho 49% cổ đông còn lại thôi, còn với TCT Sông Đà (chiếm 51% vốn) thì chỉ cần chuyển đổi bút toán, từ số phải thu TCT Sông Đà, sang trả cổ tức cho TCT là được =)))
      Mà số tiền trả cho 49% kia thì vẫn được đảm bảo bởi lượng tiền mặt hiện tại.

Leave a Reply

Your email address will not be published. Required fields are marked *